艾尚体育:移远通信-全球物联网服务商龙头_股权激励推动业绩向上（附下载）

  今天分享的是【移远通信-全球物联网服务商龙头_股权激励推动业绩向上（】 报告出品方：国联

  当前正处于物连接数高增阶段，公司作为全球物联网模组服务商龙头，通过打造以模组为根基的一体多翼组合体系，持续拓宽模组产品下游应用边界。

  截至23H1，董事长兼总经理钱鹏鹏直接持有公司22.74%的股权，是公司实际控制人。截至2022年底，公司全球市场出货量占比为38.5%，远超行业第二7.5%的份额。

  国内模组公司份额持续扩大，成为全世界通信模组行业主要供应商。据Counterpoint统计，2017年全球蜂窝物联网模组市场前五大公司中，海外公司占比达42%以上，国内公司仅23%；2022年底，移远通信出货量占比达38.5%，国内公司占比达60.8%，海外公司出货量占比为13.6%，国内模组厂商市场占有率有望进一步扩大。

  公司的基本的产品包括蜂窝模组、WiFi&BT模组和GNSS系列模组，在模组的基础之上，公司积极拓展天线和物联网平台等业务，形成以模组为根基的一体多翼产品布局。公司模组业务下业覆盖较广，涉及智能表计、FWA、车载和POS等领域。其中，车载领域已经为全球四十多家知名主流整车厂提供服务，智能表计领域深入合作华立科技、新联电子和友讯达等公司。

  公司于2010年成立，2019年实现A股主板上市，深耕模组行业12年。公司业务发展主要可分为两个阶段：第一阶段，奠基模组（2010-2016年）。在此期间，公司高效研发和量产2G/3G/4G/GNSS等多个系列模组并成为GSMA协会会员。与此同时，公司不断增设海外办事处，建立模组全球化运营体系。第二阶段，聚焦物联（2017年至今）。公司围绕物联网行业应用发布多模LPWA模组、LTE-A系列模组、车规级LTE模组、蜂窝车联网C-V2X模组等，并推出全球5G系列模组。

  公司基于“物联网通信模组下游应用场景不断涌现”的认知，在保持现有模组业务高速发展的同时，积极布局天线、云平台、ODM、智慧城市数字集成化等新业务。面向不同智能终端市场需求提供包括无线通信模组、天线及物联网云平台管理在内的一站式解决方案。产品可广泛应用于智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧农业与环境监控等十大领域。在各项业务发展良好的同时，公司稳步推进国际化战略。

  截至23H1，董事长兼总经理钱鹏鹏持有移远通信22.74%的股权，是公司实际控制人。通过对宁波移远投资合伙企业（有限合伙）形成控制，钱鹏鹏最终受益股份为22.77%，公司股权结构较为稳定。

  公司高管经验丰富，具备多年管理经验。钱鹏鹏任公司董事长兼总经理。王勇、徐大勇、杨中志、张栋、郑雷任公司副总经理。公司核心管理团队大多自公司创立起加入公司，对公司和行业具备较深了解，高管人员结构长期稳定，是公司在无线通信模组领域持续发展的重要根基。

  公司在2018-2022年营收和归母净利润保持较好增速，2023H1增速发生较大变化。2023H1公司营收65.12亿元，同比下降2.64%；归母净利润-1.15亿元，同比下降141.70%，主要系行业下游需求尚未完全恢复且公司研发投入增加较大。

  2018年以来，公司期间费率整体保持上升。其中，研发费率呈波动上升，自2018年的6.06%上升至2023H1的12.78%；销售费率和管理费率逐渐趋同，财务费率保持在低位。

  毛利率方面，我们选取物联网通信模组领域的同业竞争者（广和通、美格智能、移为通信和有方科技）进行对比，公司毛利率与行业平均水平相当。2023Q1公司毛利率为17.59%，受益于规模效应、自有产能、新兴业务等因素，公司盈利能力有望逐步实现修复。

  2023年7月25日，公司披露新一期股权激励计划。公司2023年股权激励计划行权条件为公司2024-2026年度的净利润增长率分别不低于以2022年净利润为基数的10%/30%/60%，计划授予312人共计7,915,800.00份股票期权，共计公司总股本2.99%，彰显了公司对未来业绩增长的信心。

  物联网产业支持政策密集出台，推动行业发展向前。2010年《政府工作报告》首次提及物联网，至今已累计出台三十余项政策支持物联网产业发展。其中较为重要的有：2012年《“十二五”物联网发展规划》提出2020年物联网行业市场规模要达到1万亿人民币；2013年国务院和工信部印发《物联网发展专项行动计划》；2020年工信部发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》提出了移动物联网与垂直产业融合标准；2021年《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》、《物联网新型基础设施建设三年行动计划》。近两年来，工信部、商务部连续印发多份针对具体行业的物联网发展支持政策，推动物联网应用的普及。

  物联网行业发展成为全球焦点，世界主要国家均给予政策支持。美国、欧盟、日本和韩国在2009年前后均提出了物联网行业发展计划，随后各国又颁布多项法案，推动本国物联网行业发展。

  2010年以来，全球物联网连接数长期处于高速增长阶段，全球物联网连接数每年同比增速远超同期人联网连接数。2010-2019年，物联网连接数每年同比增速处于25%-45%之间，人联网连接数在2015年之后基本处于增长停滞状态。据loTAnalytics预测，2022年度全球物联网连接数将重回高速增长轨道，2025年全球IoT连接数将较2021年增长121%，2021-2025年CAGR达22%。

  全球消费电子出货量步入增速平稳阶段，智能手机、笔记本和平板增速趋近于0。据Counterpoint和IDC统计，2022年智能手机、笔记本、平板三者增速分别为-12%、-19%、-4%。自2012年以来，笔记本出货量稳中有升，智能手机、平板出货量增速逐年下降，部分年份出现负增长。其中2020年受疫情因素的影响，笔记本设备需求短期扩张，同比增速超30%。从中长期来看，传统消费电子市场出货量或已见顶，预计未来处于个位数增长区间。

  物联网连接数消费市场和工业市场中，消费者市场或占贡献主要增量。根据GSMA数据，2022年全球物联网行业消费市场连接数为80亿，工业市场连接数为90亿，合计增速达18.03%。2025年，预计全球物联网连接数将达246亿，其中消费者市场占比56.91%。2021-2025年间，全球物联网连接数CAGR达19.16%。

  我国处于蜂窝物联高速增长阶段，蜂窝物联网用户数同比增速处于上行通道中。截至2023年5月，我国蜂窝物联网用户数由2021年11月的14亿用户数增长至20.5亿，同比增长29%；蜂窝物联网用户数月度同比增长均处于25%以上。

  全球物联网市场空间广阔，市场规模增长稳定。据IDC统计，2021年全球物联网市场规模为7300亿美元，同比增长12.51%。预计2021-2026年，全球物联网市场规模增长159.36%，达11000亿美元，CAGR为12.36%。

  中国物联网市场规模持续扩大，预计未来仍有望保持15%以上增长。据IDC数据，2022年中国物联网市场规模为1704亿美元，预计2026年中国物联网市场规模将达到2969亿美元，2022-2026年市场规模的CAGR为16.68%。

  物联网模组行业出货量呈现“东升西落”。据Counterpoint统计，在有数据标签的厂商中，2017年上半年全球蜂窝物联网模组出货量份额里海外公司占比达42%以上，国内公司仅芯讯通一家，占比23%；2022年国内公司出货量占比达60.8%，同期海外公司出货量占比萎缩至13.6%。2017-2022年，全球通信模组行业出货量比例呈现“东升西落”，主要原因系我国物联网模组企业具备成本较低和产业链完善等优势，我们认为国产厂商将继续保持通信模组出货量领先地位，未来占比有望进一步提升。

  2014-2022年，通信模组行业国内厂商营收增速高于海外公司。2014-2022年，中国通信模组厂商营收增速中枢约40%，海外公司营收增速中枢约10%，其中2020年和2022年受全球宏观经济冲击，中国通信模组厂商营收增速低于30%。我们认为经济复苏之后，中国通信模组公司营收增速有望重回中枢以上。

  截至2022Q2，根据Counterpoint数据统计，当前全球物联网模组下游应用领域主要在智能表计、POS机、工业、路由器、资产追踪、汽车、远程信息处理、企业、医疗健康和家居领域，其中TOP3领域依然是智能表计、POS机和工业领域，占比分别为18%、12%和9%。

  出货量增长与应用落地加速共同推动物联网模组价格下降。据华为与中国产业信息网披露，2020至2025年全球各制式蜂窝物联网模组价格均有不同程度的下跌，其中5G eMBB模组预计将从2020年的112美元下跌至2025年的48美元，下跌幅度为60%；5G RedCap模组预计将从2022年的16美元下跌至2025年的9.6美元，下跌幅度为40%。

  物联网模组下游应用领域广泛，在智慧能源、智慧城市、智慧安防、车载运输、智慧农业、智慧工业、无线支付、无线网关和智慧医疗等领域都有应用。

  公司主要产品有蜂窝模组、WiFi&BT模组和GNSS系列模组，在模组的基础之上，公司积极拓展天线和物联网平台等业务，形成以模组为根基的一体多翼产品布局。

  公司在5G模组、GNSS模组、智能模组、车规级模组、WiFi模组和天线产品上均生产多种型号产品，模组产品芯片提供商主要为高通，其次为联发科、意法半导体、达发等芯片厂商。

  公司的核心技术专利包括QuecFOTA、QuecOpen、QuecCell、QuecTCPIP和QuecDTMF，可以应用于2G/3G/4G所有产品，目前均处于大批量生产阶段，能够协助模块实现不同的功能。

  新产品方面，公司推出的5G模组可在工业互联网、固定无线接入、移动计算、智慧医疗、专网等领域实现应用；车载模组包括不同领域产品；LPWA模组具有低功耗、超小尺寸的特点，能够满足可穿戴、小型追踪器等市场需求；4G LTE模组兼具低价、低延迟、更低功耗、更丰富的参数配置等特点，适用于支付、CPE、表计、安全等行业。

  公司物联网模组下游应用领域主要在智慧能源、智慧城市、智慧安防、车载运输、智慧农业、智慧工业、无线支付、无线网关和智慧医疗领域。

  公司深耕模组市场多年，下游客户群较为庞大，智能家居领域客户有特艺集团、智能门铃初创公司；智慧城市领域有东峡大通、中移物联网、金卡智能；移动支付领域有银捷尼科、新大陆、惠尔丰、福建联迪；智慧能源领域有华立科技、新联电子和友讯达；智能表计领域有Baylan、Itron；车载终端领域有中导科技、慧视通和Inosat；智能安防领域有Honeywell等。

  整车厂方面，公司主要合作的车厂涵盖全球主要汽车品牌。外资品牌有奥迪、捷豹、路虎、福特、尼桑和沃尔沃等，中资品牌包括启辰、上汽集团、长安汽车和比亚迪等。

  公司以全产品体系布局模组领域，同时积极布局以模组为基础的外延业务。目前已开展的外延业务包括天线、云平台服务、ODM和智慧城市数字集成化，外延业务持续丰富。

  公司的“模组+天线”组合可帮助客户解决常见的难点、痛点，包括：1）通过控制模块、连接器和天线，可简化客户开发流程，进而快速进行射频设计和调试，缩短客户产品上市时间；2）两个关键组件配套设计可帮助客户简化终端测试；3）移远具有大量的模组配套标准天线产品，客户可拿来即用；4）移远具备全定制化的天线设计、集成和制造能力，可增强客户终端设计的灵活性；5）移远具备全球技术专家团队，可为客户提供可行性研究、射频设计检查及测试等全方位服务。

  公司不断丰富完善天线产品类型，规划开发了基于各种物联网应用终端的天线方案，包含胶棒式、组合式、出线式等各种外置天线；以及PCB、FPC、SMD、陶瓷等内置天线G、LTE、CatM、LPWA、GNSS、Wi-Fi/BT等不同技术的物联网应用。公司推出了多款高性能5G组合式天线、GNSS双频高精度定位天线、小型化chip天线、应用于车载领域的智能天线解决方案，均已投入实际应用。

  公司在众多领域提供智能硬件解决方案，包括三彩灯、门磁、、DTU、断路器、两轮车、香薰灯、温度传感器、智能鞋、杀虫灯、燃气阀、滑板车、BMS、饮水机、咖啡机、充电桩、血压计、血糖仪等。行业解决方案包括户外出行、自助商用、BMS、传感器、跟踪防护、冷链物流等。

  根据IoT Analytics数据，2020年全球物联网平台市场规模为50亿美元，预计2026年该市场增长至280亿美元，对应2020-2026年CAGR达33%，基于云的物联网平台将显著推动该市场增长。从竞争格局角度看，物联网平台参与者有互联网厂商、云厂商、通信厂商、物联网模组厂商等。

  根据IoT Analytics数据显示，2019年全球物联网平台为620家，2021年为613家。从2019-2021年，亚太地区尤其是中国的物联网平台总数强劲增长，而全球所有其他主要地区的平台数量均有所减少，近两年有188家物联网平台企业停业。但这并不意味着物联网平台市场进入出清阶段，相反,自2019年起仍然有182家物联网平台企业新进入这一市场，表明这一市场仍充满活力。

  公司自2019年开始部署移远云，截至2022年底，累计服务了500多家客户。2022年公司QuecCloud已实现全球化战略部署，为企业提供全球智能设备自动引导服务，就近接入云端。2022年公司新增30余个垂直行业一站式解决方案，已覆盖电力、出行、农业、商业管理、智能家居等多领域。2022年公司还新增了基于QuecCloud的资产管理、工业数采、储能管理、智慧租住等多套智能化系统，协助客户实现精细化管理和高质量运营。

  公司AIoT全栈云服务包括产品设备开发、设备运营服务、手机应用开发、增值服务和运营支撑服务等模块。

  （1）模组+天线业务：公司具备全面的产品体系，包括蜂窝模组、WiFi和蓝牙模组及GNSS模组等产品。公司作为全球通信模组龙头企业，市场份额保持领头羊，下游应用于智慧交通、智慧能源、智慧农业、智慧工业和智慧生活等多个领域，我们预计公司2023-2025年“模组+天线”业务收入增长率分别为2%、15%、20%。

  （2）别的业务：由于公司模组业务收入占比较大，别的业务占收比低于3%，我们预计别的业务收入2023-2025年收入增速分别为15%、15%、15%。

  考虑到公司收入增速较快，我们采取FCFF办法来进行估值。无风险收益率采用十年国债收益率；市场收益率采用10年沪深指数平均收益率；假设第二阶段8年，增长率15%；长期增长率为1.7%。

  2024年可比公司平均PE为20.5倍，参考可比公司估值，考虑到公司作为全球通信模组龙头，目前仍处于物连接数高增阶段,我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价为78.60元。

  综合相对估值和FCFF绝对估值法的结果，给予公司2024年30倍PE，对应目标价为78.6元，维持“买入”评级。

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